Temmuz PCE %3,7’de: Warsh, Jackson Hole’a faiz indirmek için argüman olmadan gidiyor

Fed’in tercih ettiği enflasyon ölçütü Temmuz ayında uyum göstermeyi reddetti. Genel PCE (kişisel tüketim harcamaları) yıllık bazda yüzde 3,7 olarak gerçekleşti ve yüzde 3,6’lık tahminin bir tık üzerinde geldi. Gıda ve enerjiyi hariç tutan ve Fed politika yapıcıları için daha önemli olan çekirdek PCE ise art arda iki aydır olduğu gibi yüzde 3,3’te sabit kaldı. Veri, piyasanın Eylül ayında bir faiz indirimi fiyatlayabilmesi için gereken soğumaya dair en ufak bir ipucu bile vermedi.

Çoğu hane için sonuç somut. ABD mortgage oranları, Hazine tahvil getirilerini ve Fed politikası beklentilerini takip ederek yüzde 6,75 civarında seyrediyor. Ev satın almaya çalışan veya daha düşük ödemeli bir refinansman arayan herkes için, Fed’in eylemsiz geçen her ayı, hesapların bozuk kaldığı bir ay daha anlamına geliyor. Kiracılar ise aynı dinamiği gecikmeli olarak yaşıyor: Ev sahipleri, vadesi dolan kredilerini yeniden finanse ederken artan finansman maliyetlerini devrediyor ve hiç borçlanmamış insanların bütçesini sıkıştırıyor.

Veri, Fed’in Wyoming’deki yıllık Jackson Hole sempozyumu öncesinde geldi; Fed Başkanı Kevin Warsh Cuma günü burada açılış konuşmasını yapacak. Warsh, Fed’in başına Mayıs ayında geçti ve ilk gününden itibaren seleflerinden farklı bir şekilde hareket ediyor: ileriye dönük yönlendirme yok, komite toplantıları öncesinde sinyal yok, piyasa beklentilerini önceden yönetmek için tasarlanmış Fed konuşmaları yok. Bu da Cuma günkü konuşmayı yıllar sonraki en bilgi dolu Jackson Hole konuşması haline getiriyor – piyasanın 16-17 Eylül’deki FOMC toplantısı öncesinde alacağı tek gerçek faiz sinyali.

Vadeli işlem piyasaları hemen yeniden fiyatlandı. CME Group’un faiz izleme aracına göre, Fed’in hedef faiz oranını Eylül ayına kadar yüzde 3,50-3,75 aralığında tutma olasılığı tek bir işlem seansında yüzde 52’den yüzde 64’e yükseldi. Aylardır hareketsiz olan faiz artırımı beklentileri yeniden fiyatlanmaya başladı. Hazine tahvil getirileri yükseldi; hisse senedi piyasasının faize duyarlı sektörleri geriledi.

Karşı tez de yapılmalı. Çekirdek PCE – çoğu Fed yetkilisinin aslında politikayı yönlendirdiğini söylediği gösterge – beklentilerle tam olarak uyumlu geldi. Tüketici harcamaları Temmuz’da yüzde 0,2, kişisel gelirler ise yüzde 0,4 arttı. Ekonomi daralmıyor ve işgücü piyasası bir yıl öncesine göre daha yumuşak olsa da kırılmış değil. Temmuz verisi, Eylül ayında bir faiz indirimini pek olası kılmıyor. Ancak bir faiz artırımını da kaçınılmaz kılmıyor. ‘Sıkışmış’ ile ‘yeniden hızlanma’ arasındaki mesafeyi Ağustos ayı istihdam raporu ve Ağustos TÜFE’si kısmen çözecek.

Fed’in pozisyonunun asimetrisi eşit olmayan bir şekilde dağılıyor. Sabit faizli mortgage sahipleri büyük ölçüde korunuyor. Değişken faizli borçlular, kredi kartı sahipleri ve dalgalı faizli borcu olan işletmeler, gevşeme olmadan geçen her ayın maliyetini absorbe etmeye devam ediyor. Çalışanlar için ise Fed’i hayal kırıklığına uğratan aynı PCE okuması, tarihsel olarak düşük işsizlik oranına rağmen reel ücretlerin neden yalnızca mütevazı bir şekilde arttığını da açıklıyor – genel rakam, bazı haneleri doğrudan, diğerlerini ise sessiz bir durgunluk olarak etkileyen bir dağılımı gizliyor.

Şu an ile 16-17 Eylül’deki FOMC kararı arasında iki veri daha gelecek: Ağustos ayı istihdam raporu ve Ağustos TÜFE’si; her ikisi de komite toplanmadan önce açıklanacak.

Eylül geldiğinde çekirdek PCE hâlâ yüzde 3,3’teyse, Warsh’ın karşı karşıya olduğu soru indirim yapıp yapmamak değil. Yüzde 3,5’in yeterince yüksek olup olmadığı.

Etiketler: enflasyon, faiz oranları, Kevin Warsh, Jackson Hole, Federal Rezerv, PCE